2019年3月6日，《完美世界》手游全平台公测，上线首日即冲到App Store免费榜第一、畅销榜第25。3月7日，《完美世界》畅销榜排名跃升至第二， 3月9日，《完美世界》超过《王者荣耀》，位居畅销榜首位。 我们认为，《完美世界》是去年7月以来，首周表现最好的MMO手游。

《完美世界》手游改编自同名端游，后者于2005年底公测，是中国3D MMORPG的标杆产品。经过十余年的发展，《完美世界》已成为当之无愧的顶级端游IP，在改编成手游后，天然具备强大的引流能力和市场关注度。这款手游对端游还原度较高、画面唯美，特色飞行系统广受好评。

从用户来看， 《完美世界》端游发布时间较早，其受众年龄偏长，有一定的经济基础， 在情怀攻势下，付费意愿和付费潜力都比较高。当然，如果手游要做成“常青树”，必须尽可能多地吸引下一代年轻玩家“入坑”。

从运营端看， 一方面，《完美世界》由腾讯独家代理发行，可以充分利用腾讯强大的导量和运营能力；另一方面， 《完美世界》档期绝佳，正处于手游行业MMO大作青黄不接的时期， 成功避免被同级别大作分流。

基于以上判断， 我们预计《完美世界》首月流水在6亿以上，全年流水约20-30亿； 根据腾讯与顶尖内容方合作的先例，完美世界可能得到总流水的30%左右。要判断长期的具体流水，有两个时间点非常重要：第一是游戏上线后的次周末，第二是游戏上线满一个月以后。

端转手是经过市场验证的变现效率最高的手游商业模式，在市面上绝大部分端游IP都已被改编成手游的情况下，《完美世界》手游兼具天时地利人和，其公测后的亮眼表现，将助推完美世界2019年的游戏业务实现大幅增长。

基于21倍2019年P/E（1.0倍2019-21年P/E/G），维持“买入”评级和38.50元目标价。这一估值水平高于A股游戏行业的平均值。

风险因素：游戏流水不达预期，生命周期缩短，玩家审美疲劳，监管风险。

如何判断一款手游的月度流水？

我们可以参考同类游戏以及App Store榜单上一些排名状况接近的游戏来预测《完美世界》的流水。由于IP改编手游边际效用递减以及玩家审美疲劳，与一两年前相比，位于榜单相同位置的游戏，不管是生命周期还是流水量级都有一定程度的下降。当然，“吃鸡”游戏上线以来持续吸走其他游戏的用户时间，也对新游戏产生了一定的副作用。

2016年，完美世界旗下《诛仙》首月在App Store畅销榜约一半时间在TOP5，一半时间在TOP15徘徊，首月流水约4亿元。2017年3月《龙之谷》上线后，在App Store畅销榜第二大概维持了一个月，官方数据显示首月流水9.7亿。2018年7月《我叫MT4》上线后，同样在App Store畅销榜第二大概维持了一个月，伽马数据预测《我叫MT4》首月流水10亿，但据我们了解，其首月流水约6亿-7亿。2018年11月，《火影忍者OL-忍者新世代》公测，首月大约20天在TOP5以内，其中约10天TOP3，其余时间都在TOP10以内，首月流水约3亿-4亿。

3月7日，《完美世界》位居App Store畅销榜第二，3月9日，《完美世界》超过《王者荣耀》，位居畅销榜首位。截止目前，《完美世界》仍居于首位，我们预计3月《完美世界》将稳定在TOP3。综合上述信息，我们判断《完美世界》首月流水将超过6亿。

如何判断一款手游的长期流水？

手游产品的生命周期，与游戏类型息息相关。一般而言，MMORPG的生命周期要短于SLG和电竞游戏，因为前者是典型的“内容消耗型”游戏，除非不停地推出新内容（包括资料片、大型版本升级等），否则玩家会随着时间自然流失。从端游时代以来，能够成为“常青树”的MMORPG，总共也仅有寥寥十几款。在手游时代，一般而言，MMORPG能在畅销榜前十名停留3-6个月就很不错了，停留6-12个月的已经很罕见。

由于MMO手游付费点前置，一般情况下，上线首月即是最高流水，此后在会在一个比较长的时间内维持巅峰流水1/3-1/2的水平。《完美世界》作为一款典型的端转手MMO产品，大概率将按照这样的发展路径自然衰减，基于此，我们预计《完美世界》全年流水在20-30亿元。按照腾讯与合作伙伴的历史记录，我们估计完美世界能分得30%左右。

对于投资者而言，有两个时间节点非常重要：第一是《完美世界》上线后的第二个周末（3月16日前后）；第二是上线满一个月以后。一般而言，“端转手”新游戏上线满一个星期后，端游核心玩家已经被吸引得差不多了，接下来要考验吸引新玩家的能力，以及老玩家的留存率。满一个月后，初期游戏内容和导流效果均被消耗大半，进入“长跑”阶段，考验的是内容储备和运营能力。在腾讯独家代理的“端转手”MMORPG中，既有《热血传奇》《剑侠情缘》这样生命周期持续两年以上的“常青树”，也有《奇迹：觉醒》《魔力宝贝》这样排名下滑很快的“一波流”产品。《完美世界》能在畅销榜前列停留多久？答案要等到4月初揭晓。

《完美世界》首周表现为什么如此强劲？

虽然早在内测阶段，市场就对《完美世界》手游寄予厚望，但是它的首周表现仍然超出预期——自从2018年7月《我叫MT4》上线以来，腾讯发行的MMORPG还从未在畅销榜取得如此亮眼的表现。我们认为，除了游戏产品本身之外，还有两个因素非常重要：腾讯的手游新品发行节奏，以及《完美世界》上线前的大规模宣传推广。

2018年12月以来，腾讯就没有发行过手游大作。在寒假期间，腾讯也仅仅上线了《闹闹天宫》等几款隶属于“极光计划”的中小成本游戏。《完美世界》算是打破了腾讯长达三个月的“手游新品真空期”，在上线初期必然得到腾讯流量和运营资源的巨大倾斜。

我们观察到，在《完美世界》手游上线前，不仅各大买量渠道、应用商店均出现了许多宣传推广，就连线下的生活圈广告（楼宇、交通站点等）也有不少推广。如此有力的宣传攻势，加上《完美世界》自身的IP知名度，在初期吸引玩家方面肯定是加分项。

风险提示

《完美世界》目前的TAPTAP评分与同级别大作相比偏低，玩家反映游戏氪金点过多，对游戏内生态平衡产生了负面影响。

腾讯独家代理的手游，往往在前几个星期集中大幅度导流，后续导流效果一般，可能会影响生命周期。

整个手游行业，玩家审美疲劳的趋势都比较明显，可能导致2019年大部分手游产品的生命周期流水比以前缩短。