近日，刚刚获得腾讯投资的虎牙宣布向美国纳斯达克提交IPO申请书，而透过招股书和这笔融资，我们借助腾讯的眼光首次看到了直播行业的真相：腾讯对斗鱼的整体估值约为虎牙的两倍，虎牙面对斗鱼的一系列商业化组合拳正在逐渐走向衰弱。

　　据投资方消息称，腾讯此次投资给斗鱼的估值价格约为24-25亿美元，而虎牙获得腾讯4.6亿美元融资占股34.6%，以此推算出腾讯对虎牙的整体估值约为13.3亿美元。同时野村证券分析师在此轮融资后对虎牙的估值同样从之前的27亿美元降到了15亿美元。两者相比较之下，虎牙在招股书中宣称的“行业第一”言论不攻自破。

　　从2014年第四季度YY拆分虎牙独立运营到现在，虎牙依然没有找到一条适合自己的商业化道路，其重要收入仍然来自观众打赏，在这个都善于用流量变现的商业时代中显得格格不入。

　　YY游戏直播创始人古丰曾透露：早在2013年底，虎牙直播已经覆盖了大概一半的用户市场，月活用户近3000万，且实现了千万级的盈利。这一活跃人数斗鱼经过三年的高速发展期直到2017年才达到，但很明显，虎牙在直播竞争最激烈的几年中败下阵来，经历了从赢到亏的巨大转变。

　　资料显示虎牙2016年、2017年的营收分别为7.969亿元、21.848亿元。虽然虎牙营收在2017年呈现出高增长的态势，但也免不了其处于亏损的状态。2016年运营亏损6.26亿元，去年运营亏损也达到9486万元。

　　虎牙主要财务数据

　　虎牙近两年亏损了7个亿，收入结构更是单一，在主营业务与利润这两个方面，虎牙的数据非常的难看! 公开资料显示，虎牙在2017年总净收入为3.358亿美元，除广告和其他业务，大部分来自直播业务;2016年虎牙直播业务带来的营收占总营收99%。相比较斗鱼对于异业合作、直播商业化的遍地开花，虎牙对商业变现这件事却犹豫不决丢失了最好的机会。

　　直播业务和付费用户，是虎牙商业模式的核心，但九成以上的收入来源于此，也意味着其把这一最核心的商业模式变成了最大软肋。如果没有更新的内容吸引，没有持久的注意力抓取，一旦付费用户出现下降，坐吃山空几乎是板上钉钉。而反观斗鱼，除主营直播业务之外，斗鱼已经在直播产业上下游开展闭环生态布局，包括内容投资、主播公司投资，孵化人气主播;投资总额达10亿元的文创产业基金致力于网红培养、大数据建设、直播电商等领域建设等。从线上“鱼乐盛典”到线下连续三年举办“斗鱼嘉年华”，斗鱼已经完成了从线上到线下的全娱乐矩阵的构建。

　　斗鱼嘉年华

　　在2013年之前一骑绝尘的虎牙，如今却陷入了持续亏损无法在国内上市的窘迫困境，连续两年严重低于港股上市的最低要求(港股要求上市公司两个财政年度合计至少2000万港元盈利)，出走美股成了虎牙唯一的选择。而斗鱼透露将选择在港股上市至少释放出一个重要讯息：斗鱼在过去两年中至少盈利2000万港元，可见商业化之前，运营成果就已非常显著。

　　斗鱼对虎牙反超后的差距正在近两年迅速扩大，数据显示斗鱼月活在去年11月已接近2亿，日活超过3000万;另据一些第三方数据如极光大数据2018年《2月直播app市场渗透率》显示，斗鱼直播最高为4.25%，其次是虎牙直播和YY，分别是3.61%和3.33%。

　　2017年9月至2018年2月的日活量，斗鱼直播以670.8万领先，均高于YY的580.6万和虎牙直播的474.6万;除此之外，2017年斗鱼直播APP全年累计下载量约为2560万，虎牙直播约为1860万，与斗鱼相比，虎牙大约差了700万。2018年3月份最新的移动端直播人间活跃数据统计显示，斗鱼APP月活跃人数依然领先虎牙超过500万人。

　　同时斗鱼已经将“斗鱼嘉年华”IP从单纯的线下聚会活动发展成为一年一度的直播界盛会，2018年更是提出了“国际武汉斗鱼直播节”概念并得到了福特、游族网络的冠名、赞助，在线上直播之外找到了更多流量变现机会。线上线下互动的“鱼乐盛典”、线下狂欢型的“斗鱼嘉年华”，使得直播线上线下相互赋能，激活了粉丝的活力，开拓出更多可行的商业合作，利用不断产出优质主播，激活流量线上线下互动，打造出了良性闭环生态。

　　从去年斗鱼嘉年华期间斗鱼联席CEO张文明透露将在未来一年中全面开启商业化进程后的一年里，斗鱼打出了一套有针对、有效果的商业化组合拳，在奠定斗鱼上市基础外，更是让斗鱼直播在在经营数据、粉丝影响力上开启了全面超越和全速起飞的新阶段。