解密准股王迅游科技：惟一主业陷入增长瓶颈

　　目前两市高价股状元暴风科技和榜眼迅游科技都双双停牌，如果不出意外，这两家创业板新贵复牌都将带来利好消息，不管是谁先复牌都将成为两市第一高价股，而这家与暴风科技争锋的川企迅游科技有着怎样的实力?本期证券周刊将为你全方位解密。

　　炒新狂潮的受益者

　　5月27日，头顶“网游加速器龙头”的光环，迅游科技正式登陆A股市场，其独特的题材更是在上市之初就已经被市场公认是最具潜力的A股“一哥”。在市场的一片热捧中，迅游科技在上市后毫无悬念地走出20个一字涨停板，而当初33.75元/股的发行价也已变为最新的297.3元/股，累计涨幅高达近 781%。同时，距离目前A股“一哥”暴风科技307.56元/股的股价，也仅有3.5%的涨幅。

　　回顾迅游科技的暴涨历程，在南京一家投资机构负责人看来，其主要还是炒新狂潮的受益者。“发行价和中签率都低是上市后暴涨的根本原因。”该机构负责人称。迅游科技发行市盈率约为22.99倍，而其所处的行业市盈率高达213.83倍，补涨空间较大。同时，由于公开发行股份较少，中签率也很低，仅为 0.1967%，中签率低又降低了上涨途中的抛压阻力。

　　龙虎榜显示，迅游科技上市后的前16个交易日中，均为中签投资者小笔卖出，而在第17个交易日时，才首次出现机构卖出的身影，不过卖出金额也仅51.39万元。

　　在6月25日，一字涨停还未打开的迅游科技出人意料地宣布因筹划重大事项而停牌。一位资深业内人士指出，公司突然停牌，很可能是为了保住高股价而再度释放利好。“一旦公司携重大利好复牌，公司的一字板仍将继续，很可能成为新的A股老大，公司的市值也会随之走高。”上述业内人士如是说。一位互联网分析师也表示，成为“股王”能极大提升公司的知名度，对于公司而言有着很好的正面宣传效应。

　　高股价考验管理层稳定性

　　“创新型中小企业的股价一旦高了，对核心管理团队是个考验。”一位分析人士如是说。在暴风科技股价上市暴涨之后，不到两月内副总经理、董秘等三位高管相继辞职。而对于迅游科技来说，其核心高管团队似乎也将面临着类似的考验。

　　6月25日，即迅游科技上市后的第21个交易日，迅游科技叶昌茂申请辞去公司董事会秘书、财务总监、投资部经理职务。有投资者认为，叶昌茂离职或是因其持有的公司股票市值已经飙涨想尽早套现。叶昌茂直接持有18.67万股公司股份，按停牌前297.3元/股计算，市值近5550万元。而叶昌茂的年薪约为 29万元，其股票市值是其年薪的191倍之多。“上市20个交易日便离职，很可能是在为一年后的减持做准备。”北京一位私募人士称。

　　一位研究公司治理的高校老师指出，刚上市核心高管就离职对公司多少会有影响。“除非是公司早有安排并且已经做好了相关的交接准备，要不然新上任的领导能否迅速胜任岗位，以及与该职位的契合度都是不确定的。”该高校老师表示。

　　迅游科技前十大自然人股东中，有7位担任公司董监高职务，而随着公司股价的再度暴涨，是否会出现大批高管离职的情况也值得注意。

　　惟一主业陷入增长瓶颈

　　迅游科技被炒作主要是因为公司所属行业的概念好，在A股，单纯做网游加速器业务的公司仅有迅游科技一家。

　　“网游加速器加的不是网速，而是通过减少延迟达到网游加速的效果。网游中速度的延迟主要是因为服务器连接节点不同造成的，比如你用网通的网络玩电信区的游戏，虽然你网通的带宽非常好，网速很快，但是玩游戏时仍旧会出现延迟，而网游加速器的作用就是起到代理作用，使得用网通网络玩电信区服务器游戏的玩家减少延迟。”一位网络通信行业的人士这样解释网游加速器的工作原理。

　　网游加速器的加速原理就是中转服务器，节点中转，这在行业内被称为“实时交互应用加速”，从技术角度分析，互联网加速解决的是数据发送终端和接受终端之间的网络延迟问题。因此，实时交互应用加速主要解决因物理距离而产生的传输延迟和网络传输拥塞两个问题。

　　迅游科技主要营业收入来源于游戏玩家为享受网游加速而开通会员的充值服务，公司2012-2014年的营业收入分别为9050万元、1.44亿元和 1.78亿元，净利润分别为3091万元、4586万元和6018万元，毛利率维持在70%以上。对于网游加速器市场来说，70%的毛利率并不低，想提高毛利率并不容易，迅游科技要想扩大主业收入或者保证主业收入不下滑的办法主要就是保证客户的存量并扩大增量。前述业内人士向北京商报记者表示，网游加速器这个行业技术壁垒并不高，而目前市场上也出现诸如迅雷网游加速器、百度UU网游加速器等其他网游加速器，而这些网游加速器都是免费的，虽然目前这些网游加速器用户体验并不如迅游，但是也在一定程度上分流了一部分玩家。

　　迅游科技招股书显示，最近三年，公司累计新增注册用户数量超过8000万人，累计活跃用户超过600万人，截至2014年6月，网游用户数量达到了 3.68亿人，也就是说使用迅游加速器的活跃用户不到网游总用户的1.63%。而迅游网游加速器付费用户主要选择包月、包3个月和包年支付模式，20元/ 月，50元/3个月，180元/年，而这三种方式的2014年充值金额分别为6848万元、6974万元和3327万元，对应的充值用户为342万次、 139万次、18.48万次，显然600万的活跃用户真正对迅游加速器依赖的程度也并不高。

　　而新增用户低于预期、技术替代风险、竞争加剧导致毛利率下滑风险也是包括安信证券在内的券商机构对研报中提出的主要风险点。

　　被逼拓展新业务?

　　网游用户在过去的三年已出现上升瓶颈，2012年网游用户达到3.36亿，而截至2014年6月，网游用户规模仅是3.68亿，网游用户规模上升有瓶颈，而玩家对于迅游加速器的依赖程度又较为有限，所以未来迅游科技想单一通过网游加速器来支持公司股价以及业绩增长势必存在一定困难。

　　迅游科技似乎也早就看到了这个问题，该公司2.9亿元的募集资金中有1.68亿元用于补充营运资金，仅有1/3的募集资金用于主业建设，而这也被市场解读为是想在上市后开拓其他业务。

　　从迅游科技上市以来的诸多动作也可以看出它想拓展其他领域的决心。6月16日，公司宣布拟用3000万元投资罗永浩的锤子科技，获1.13%的股权，而就目前来看，迅游科技与锤子科技在业务上并没有任何交集，公司表示和锤子科技的合作是为了提高用户体验和行业内的影响力。

　　同时，迅游科技还计划用3000万元参与投资设立创业基金，该基金主要的投资标的为互联网及科技初创期企业的股权。虽然6000万元对于一家上市公司来说并不算多，但是对于刚上市的迅游科技来说却并不算少，公司上市募集资金中补充营运的资金只有1.68亿元，而公司2014年账面上的货币资金则为1.22 亿元，也就是说公司可用的货币资金约为2.9亿元。而公司此次计划投出的6000万元算是一个开始，市场人士认为，迅游科技未来或还将在资本市场上出现更大规模的融资和投资行为，而迅游科技此次在成交仅20个交易日就罕见停牌也让市场对公司停牌筹划的内容充满好奇。

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