腾讯财务投资分析 10倍市盈率抛售漫游谷

　　10月29日凌晨消息，过去一年多腾讯挥金如土，斥资百亿将数十家公司招入麾下，这些被业内戏称“被包养”的公司度过了最好的时光，衣食无忧。这一切在最近悄然发生转折——上周末博瑞公告接手漫游谷(曾用名游戏谷)，给“企鹅嫡系”公司敲响警钟：腾讯不仅战略投资，还做财务投资，价格合适一样卖，而不是盈亏无谓的土财主。页游龙头、现金奶牛都能拱手相让，“被包养”还安全吗?

腾讯

　　漫游谷样本：爆炸式增长回归理性

　　经历了作坊式创业的默默无闻、腾讯投资初期令人咋舌的火箭式增速和一年以后的平稳期，漫游谷堪称被腾讯“包养”的典型样本。

　　07年注册成立，08年旗下《英雄之门》加入盛大18基金，后获得启明创投和迪士尼旗下基金千万美元投资，但游戏谷一直没在游戏圈内掀起太多波澜;09年至2010年初，游戏谷有些忙乱无章，试水社交游戏、APP娱乐应用，甚至家长监护系统……直到2010年8月腾讯入主，并在开放平台首推《七雄争霸》，游戏谷才一战成名——坊间盛传月其收入暴增500倍，并在当年10月收入突破亿元大关(与腾讯分成前)。

　　博瑞公告透露了漫游谷部分营收数据，可一窥其转折：2009年游戏谷营收504.23万元，净亏损635.25万元;2010年营收营收7953.44万元，净利润4599.48万元。

　　经过十个月的运营，《七雄争霸》进入了黄金期：腾讯2011年中报披露，《七雄争霸》PCU(最高同时在线人数)达到80万，这一数字即使在端游领域也是惊人的，国内(国内游戏资讯)仅有网易旗下《梦幻西游》、腾讯旗下《地下城与勇士》、巨人旗下《征途》等少数几款作品达到或超过这一水平。

　　时间进入2012年，页游行业迎来爆发式增长，并冲出了《神仙道》等黑马，老牌龙头《七雄争霸》却表现平平——博瑞公告中对其2012年营收预期仅为2.4亿元，同比增13.72%，甚至低于行业平均增幅(易观报告预测超20%);月均收入由去年的1618万元，微增至1704万元，仅增5%;净利率由去年的55.8%降至51.8%，另营业成本、销售费用都有100%以上的增长。

　　腾讯抛盘：IPO无望 高成长期已过

　　某种意义上来说，《七雄争霸》只是腾讯开放平台初期的一次尝试。当腾讯平台的价值被业内认可以后，想要另寻一款甚至多款替代品并不难，数据靓丽的《七雄争霸》现在正好可以卖到一个好价钱。

　　另一个考虑是转嫁风险。

　　页游和端游不同，难以形成稳定的社区，存留率极低，靠洗平台拉进新用户进行驱动几乎成为唯一的办法，因此单一产品的生命周期远低于端游，只能不断推出新品。“端游一般三年换一代产品，页游一般是一年甚至更短”，昆仑万维CEO周亚辉曾向网易科技表示，页游行业非常不理性，大家赚的都是快钱，用户只有那么多，只能通过不断更换产品。

　　从2010年8月公测开始计算，《七雄争霸》上线已有2年多，已超过平均1年的换代周期;更致命的是，虽然后来推出《功夫西游》等游戏(游戏资讯)，但至今没有一款能够形成足够的影响力，“壮年期”将其变现成为一个好选择。

　　今年5月，漫游谷CEO张福茂在接受网易科技专访(游戏名人)时透露正筹备上市，“很快”。但根据博瑞公告显示，漫游谷随后进行了一系列股权转移工作，拆除 VIE结构，并积极寻找下家，这意味着境外IPO折戟。最终腾讯以两期总价约15亿元的价格出手给博瑞，获10倍PE(根据2012年营收预期及前八月净利率推算)，也是一笔不错的买卖——参考几家游戏概念股的估值：巨人PE6.3倍、盛大PE 4.5倍、畅游4.8倍。

　　多家游戏公司或被出手?

　　对于庞大的腾讯来说，哪些项目可能是“战略部署”，哪些又可能仅仅是“财务投资”?从业务构成可以稍作推测：腾讯旗下参股、控股的公司主要为以下几个领域：电商及快递(好乐买、易迅、钻石小鸟等)、游戏(Roit game、凯英、热酷等)、传媒/娱乐(财新、华谊兄弟等)，目前看来，游戏尤其页游开发商成为出手标的的可能性较高，理由如下：

　　一：游戏现金流良好，国内收购估值较高。国内接盘公司多为转型的传统企业，看重净利率这一指标，作为互联网领域中离钱最近的网游，容易卖得上价格。

　　二：可替代性高。腾讯开放平台是典型的卖方平台，在游戏质量大致相同的前提下，用户资源比产品设计更值钱。虽然卖掉了一个《七雄争霸》，复制出更多的《七雄争霸》并不难。

　　三：其他领域退出困难。比如垂直电商，市况不佳难寻卖主;传媒作为一个高度透明的行业(游戏资讯)，也很难卖到一个满意的价格。

(更多游戏资讯请访问叶子猪游戏资讯中心：http://news.yzz.cn/)