手游并购“验收季”：2014谁的承诺难实现？

手游并购

　　一场游戏一场梦。

　　小时候睡午觉的时候喜欢听老妈讲故事，白娘子和许仙，百听不厌，反复地听了好些年。

　　一个动人的故事，总是不乏听众。无论听了多少次。

　　这就可以解释为何《大话西游》过了多年再上银幕，人们仍然接踵而来。

　　这也就不难理解，为何在游戏概念资产已经屡屡炒出天价的当下，依然有从事投资的朋友想买游戏公司。

　　“这钱赚得比较快。”他如此坦诚。

　　从已经完成收购的上市公司来看，并表的大多是业绩明显增长甚至翻番，也不愧了当时的高溢价。但深入细究，却有十数家的收购标的在今年上半年还未能完成承诺的半数。

　　另一方面，游戏行业却已被涌入的热钱搅了个天翻地覆，一些小公司甚至因此倒闭。而游戏大亨则从中嗅到巨大的商机。君不见，沉寂已久的盛大又有在A股大展拳脚之意?

　　敬请看戏。

　　经过“涉游必涨”的2013年后，资本对于手游行业的投资热情并未散去。

　　“我们目前在找手游公司投资，对手游概念还是很看好。”广州一位私募人士近日对21世纪经济报道记者表示。

　　回顾2013年的年初至年末，手游概念成就了去年资本市场最为靓丽的一批“明星股”。最亮眼的属掌趣科技(300315.SZ)上涨397.38%、中青宝(300052.SZ)上涨了341.9%、华谊兄弟(300027.SZ)上涨了293.33%。

　　同样地，手游概念公司北纬通信(002148.SZ)、涉游的神州泰岳(300002.SZ)、顺荣股份(002292.SZ)、奥飞动漫(002292.SZ)、天舟文化(300148.SZ)、拓维信息(002261.SZ)也无不实现了翻倍上涨的“梦幻之旅”。

　　2014年手游并购热情仍在继续，最近的案例是任子行(300311.SZ)9月份公告拟定增收购苏州唐人数码科技有限公司，作价6.03亿元，公司股价复牌后任子行股价连续4天一字涨停。

　　时值2014年秋，手游并购是“梦想照进现实”，还是已到“梦醒时分”?

　　21世纪经济报道记者根据公开数据不完全统计，2013年至今，发生了39家起上市公司并购游戏资产事件，截至2014年中报，有14家上市公司的16起并购案已经并表，涉及游戏资产21家。

　　财报数据显示，2014年前三季度，14家上市公司中有12家实现盈利，旋极信息(300324.SZ)、大唐电信(600198.SH)亏损。与去年同期比较，掌趣科技、天舟文化、奥飞动漫、雷柏科技(002577.SZ)、互动娱乐(300043.SZ)净利润分别增长122%、 668.43%、98.37%、94.09%、56.14%，增势较猛。较去年同期下降的公司有旋极信息、博瑞传播(600880.SH)，大唐电信无可比数据，其余6家公司增幅在0到30%。

　　受到高度关注的“涉游”上市公司，其2014年前三季度业绩无疑受到了并购的影响。

　　并购增厚多公司业绩

　　根据公开情况，上市公司蜂拥涌入游戏行业主要涉及三种形式的并购，一是以现金对游戏资产增资入股，二是以增发股份和现金支付形式收购游戏资产，三是游戏资产直接借壳上市、上市公司实现转型。

　　“并购除了带来二级市场的波动外，对于上市公司也带来业绩增厚，对于收购方和被收购方来说是双赢，”易观国际高级分析师薛永锋接受21世纪经济报道记者采访时指出，“但资本市场的收益显然比手游公司的业绩贡献来得更快、更直接。”

　　天舟文化就因以发行股份和现金支付方式斥资12.54亿元收购移动网游企业北京神奇时代网络有限公司(下称“神奇时代”)100%股权获得丰厚收益。其2014年三季报显示，天舟文化实现营业收入和净利润分别为2.84亿元、6146.68万元，同比增长达到58.46%、668.43%。

　　“营收和净利润同比实现较高增长，5月份手游公司神奇时代并表是核心驱动因素。5-9月份神奇时代实现归属母公司净利润5046.59万元，占上市公司的比重达到82.1%。”长江证券10月27日研报对此点评，“我们判断神奇时代全年实现乃至超越业绩承诺(净利润1.2亿元)问题不大。”

　　同样跨界投资手游的互动娱乐也在2014年前三季度实现净利润61.44%的增长。其并购的广东星辉天拓互动娱乐有限公司(下称“星辉天拓”)100%股权在2014年3月份合并报表，对该期净利润产生较大的正面影响。三季报显示，发行股份及支付现金购买星辉天拓全体股东持有的星辉天拓 100%股权项目在报告期内实现收益4625.84万元，同期互动娱乐的净利润为1.49亿元。

　　更多的公司需以2014年中期为“考核”时点来看，据21世纪经济报道记者统计，被上市公司并购的手游标的中，有凤凰传媒(601928.SH)收购的手游开发公司上海慕和网络科技有限公司(下称“慕和网络”)64%、雷柏科技收购的北京乐汇天下科技有限公司(下称“乐汇天下”)70%股权、神州泰岳并购的北京中清龙图网络技术有限公司(下称“中清龙图”)20%股权业绩表现不俗。三家标的公司上半年净利润分别为4124.9万元、6917万元、 1.17亿元，而定增方案中对应的2014年度承诺利润5291万元、8000万元、9000万元，因此业绩完成的进度为78%、86%、130%。

　　“慕和网络能实现比较好的业绩是因为凤凰传媒最初在项目的选择上比较谨慎。”一位接近凤凰传媒高层的业内人士告诉21世纪经济报道记者，“在前两年凤凰传媒看了二三十个项目，最后只选择了慕和网络和上海都玩网络科技有限公司。”

　　他介绍，后者因未谈拢而终止转让了，但标的确实团队和产品都不错，公司产品的流水数据都是后台看过。“行业一窝蜂去并购的现象可能使得有些并购特别仓促，并没有做到尽调，业绩会参差不齐。”

　　15家标的上半年业绩未达标

　　“业绩承诺的数目要根据上市公司的实际情况来定，不能把目标定得太高。”在上述业内人士看来，手游公司动辄一亿多的业绩承诺看起来太“飘忽”。

　　值得注意的是，与2013年被并购的手游公司大多都能实现盈利承诺不同，用可以查看的2014年上半年数据来看，并非所有被并购的游戏资产业绩在进入资本市场后都实现了市场所期待的增长。

　　记者统计情况显示，截至2014年中报，有17起游戏并购案已经并表，涉及21家游戏资产，其中有15家游戏资产在2014年上半年并未达到全年承诺业绩的二分之一，5家已实现承诺业绩的二分之一，1家未披露数据。不过，在2014年三季报中由于并未披露相关数据，目前仍无法判断它们全年实现业绩承诺的困难有多大。

　　掌趣科技2014年4月完成了对玩蟹科技100%股权和上游信息70%股权的收购。2014年半年报显示，两家公司分别在报告期内实现净利润 2463.97万元、1720.35万元，与承诺的净利润经审计扣除非经常损益归属于母公司股东的净利润1.6亿元、1.25亿元差距甚远，完成进度仅为 15%、14%。

　　华谊兄弟并购的广州银汉科技有限公司在2014年5月并入公司报表，上半年净利润为3374.86万元，为全年承诺净利润1.43亿元的24%。

　　此外，还有奥飞动漫并购的上海方寸信息科技有限公司和北京爱乐游信息技术有限公司均在2014年上半年并表，但报告期内净利润仅为120.88万元、-428.84万元，而两家公司全年净利润承诺数目为扣除非经常损益归属于母公司股东的净利润3500万元和3905万元。

　　“很多企业在被并购时实际上还没有第二年、第三年的经营计划，就定下了后几年的业绩目标，利润承诺没有什么依据。”易观国际高级分析师薛永锋对21世纪经济报道记者表示。

　　“这种情况其实并不难理解。”上海某券商传媒行业分析师对21世纪经济报道记者指出，虽然手游行业呈现爆发式增长，但是一款手游的生命周期越来越短，短期的收益无法为未来的业绩做注脚。“他认为，在这样的行业背景下，手游公司对业绩承诺难以实现是正常的，另一方面，也有可能在收购时为了拔高估值” 把业绩做得比较高“。

　　此外，前述业内人士补充，结算周期、产品发行进度集中下半年可能也是上半年一些并购标的业绩较少的原因之一。

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