盛大私有化退市思考 或将出现一批跟随者

　　自15日起，在纳斯达克市场上交易的公司里，不再有盛大网络。

陈天桥呼吁鼓励境外上市企业回归A股市场

　　如同7年前盛大登陆纳斯达克引起的千般关注一样，此番退市则让它成为近5年来，中国第一家通过美国资本市场实施私有化退市的中国互联网公司。不一样的路径演绎吊足了世人的胃口，大家都在问，盛大私有化所欲何为?它会否成为中国互联网公司退市的发端，引发一波强劲的中国概念股私有化潮流?

　　●“火速”退出纳斯达克

　　盛大退市，从去年10月发布正式公告至2月交割，只用了四个月时间，不可谓不快。仔细搜索一下盛大的发展脉络，不难发现，盛大网络的退市可以说是酝酿已久。

　　早在2005年年底，盛大CEO陈天桥就对美国华尔街公开表示强烈不满，称华尔街分析师不懂中国市场却随便指手画脚。2008年及2011年的“两会”上，陈天桥均呼吁鼓励境外上市红筹企业回归A股市场，完善自主创新投融资环境。

　　实际上，陈天桥自2010年就开始回购股份。财报显示，2010年第四季度盛大回购110.5万份美国存托凭证;去年第一季度，该公司回购了15.18万份;第二季度盛大又回购了33.63万份。在多次回购之后，2011年10月17日，盛大网络私有化迈出重要一步，正式宣称陈天桥的家族拟推动私有化退市。公告指，盛大互动娱乐CEO兼董事会主席陈天桥及其妻雒芊芊、胞弟陈大年(盛大COO)提出，以每股41.35美元收购在美发行的美国存托股份，该价格比消息公布时公司的股价高出了24%。

　　盛大退市步伐之快远超业界预期。一个月之后，盛大网络在2011年11月22日宣布陈天桥家族控制的盛大母公司将收购公司剩余所有股份，母公司将按每股普通股20.675美元或每股ADS41.35美元的价格收购，2012年一季度完成交割。

　　15日，盛大网络宣布已完成之前与“母公司”Premium Lead Company(简称Premium)及其全资子公司New Era Investment Holding之间达成的合并协议。Premium是一家位于英国维京群岛的商业公司，其联合所有人为陈天桥及其妻子、盛大网络非执行董事雒芊芊，陈天桥的弟弟、盛大网络COO(首席运营官)兼董事陈大年。自15日起，盛大正式成为Premium的子公司，并从美国纳斯达克退市，成为近5年来中国第一家通过美国资本市场实施私有化退市的中国互联网公司。

　　●以私有化破局

　　对于退市，盛大方面非常低调，未作任何评论，称一切以公告为准。不过，陈天桥扔下的“退市”这枚重磅炸弹，却引发了业界热议。

　　知名天使投资人、小米科技董事长兼CEO雷军表示，盛大旗下已经有好几家上市公司，不缺融资渠道。假如母公司成功私有化，完全没有股市和公众压力，可以放开手脚做一些大事。

　　多位评论人士均认为，盛大退市后，战略上将更为灵活，不必再为完成每个季度的业绩指标疲于奔命，并可借机梳理旗下的资本布局，集中优势资源，专心勾勒娱乐帝国的版图。

　　有分析指出，盛大投资的多数业务因为处于烧钱阶段且持续亏损而无法获得较高估值，如果能够摆脱资本市场束缚，盛大可以将资金投入更大、回报周期更长的行业与项目，孵化出一批真正具有盈利能力的上市公司。美国投资银行PiperJaffray的研究报告认为，盛大私有化完成之后，可以强化集成服务平台、孵化主营游戏业务以外的其他新兴业务等方面，“与机构投资者相比，陈天桥显然更能承受其他孵化业务所带来的长期损失。”

　　在对盛大私有化的诸多猜测中，“回归派”的声音也比较强烈。由于陈天桥曾在“两会”期间递交“红筹回归”提案，分析人士认为，盛大可能有意放弃纳斯达克，希望回归境内资本市场。有分析认为，始自去年的对中国概念股“猎杀”潮是盛大退市的催化剂。

　　由于中国互联网公司的估值泡沫论、协议控制(VIE)结构监管政策前景的不确定性，中国概念股被集体做空，各大公司的股价出现不同程度的下跌，跌幅甚至远超美国三大股指的下跌程度。业内人士表示，在中国概念股估值持续走低的情况下，盛大通过私有化回归A股，可利用估值差异进行资本套利，因为国内A股的估值高于海外市场。

　　●或将出现一批跟随者

　　盛大退市引起的当然不只是一圈涟漪。就在盛大宣布退市交易完成的当口，阿里巴巴传出消息，有意私有化其在香港上市的B2B业务。盛大、阿里巴巴等大佬的动作是否显现出一个新风向，即在海外上市的中国互联网公司开始选择一条不一样的发展道路?

　　其实，在VIE风波之前，很多海外上市的互联网公司就有这样的发展困惑，投资者在海外，对公司产品及业务不熟悉，而产品的使用者均在国内，用户和投资人两个群体严重不重合。由于投资者远离本土消费市场，其对企业的品牌认同更多是基于对商业模式和行业动态的判断，而与直观的产品体验无关，再加上去年爆发的中概股诚信危机，投资者口碑的直线下落使得中概股持续处在估值底部，在海外上市的中国互联网公司价值被低估。

　　搜狐CEO张朝阳曾在投资者分析会议上公开表达对搜狐市盈率的不满，认为海外投资者低估了搜狐的价值。网易CEO丁磊几年前参加两会接受记者采访时称很后悔让公司上市。在很多互联网公司经营者看来，中国互联网正处于飞速发展阶段，除了用户的指数级增长，互联网在国内越来越主流化，并被认为是中国经济结构升级，驱动文化产业和战略新兴产业最重要的增长引擎。

　　两厢对比，不得不让部分企业心生“退”意，希望回到A股市场。如果盛大能打响头炮，相信效法者会越来越多。有业内人士乐观预计，如果盛大能通过私有化回归国内资本市场，其用户则有可能转化为直接的投资者，那A股相对海外市场的估值优势也能淋漓尽致地释放出来，如此当然会吸引一批跟随者回归国内资本市场。

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　　A股鲜见私有化退市

　　值得注意的是，A股私有化现象较少。WIND数据显示，A股共有7只股票通过私有化退市，集中发生在2006年，均为石油石化类企业。有分析指，2006年正值股改并为后期母公司上市铺垫，中石油和中石化共对7家上市子公司实施私有化退市。自此以后，A股便再无私有化声音。

　　由于国内外市场估值相差较大，因而海外市场常见私有化现象。记者了解到，首家实施退市计划的中国互联网公司是TOM集团。TOM集团在解释私有化原因时表示，TOM在线的核心电信增值业务下滑明显，TOM在线私有化后作长期投资决定时，无需因为上市地位的制约而承受短期压力。时任TOM集团CEO汤美娟声称，私有化后，TOM在线每年可节省约4000万港元的营运成本。

[编辑：明白夏季后]