未来资产：腾讯游戏放缓维持持有评级

　　近日消息，未来资产今天发布投资报告，对腾讯2012年第一季度业绩进行回顾，称其游戏业务增长放缓。未来资产将腾讯的目标股价从202港元上调至203港元，维持其“持有”股票评级。

　　以下为报告的主要内容：

　　腾讯2012年第一季度财报有不少额外的亮点，但该公司并未对游戏业务增长放缓的问题给出令人满意的回应。游戏营收环比增长19%，同比增长49%，低于2011年第四季度60%的同比增幅。我们预计，第二季度游戏营收将环比下降1%，同比增长45%，但到第四季度同比增幅将降至33%。从同比来看，我们预计，游戏营收增幅在2012年将从2011年的66%降至42%，到2013年将进一步下降至24%。

　　我们对该业务持悲观态度是因为两个因素：1)自2011年上半年以来，整个行业的MMOG(大型多人在线游戏)一直表现疲软;2)《英雄联盟》(LOL)尽管有巨大的流量，但其营收运转率并不高。尽管腾讯成功扩大了其广告和电子商务业务营收，但这两项业务的规模仍旧较小，而且部分增长来自游戏营收的分享。相比利润增长率，腾讯的市盈率仍然较高。我们将对腾讯的目标股价从202港元上调至203港元，维持我们对其的“持有”股票评级。

　　不计电子商务交易业务(毛利润仅为2100万人民币)，腾讯的营收、股权激励前的运营利润、美国通用会计准则净利润较我们的预期分别高0.6%、6%和5%。

　　我们预计该公司的利润率在未来几个季度将出现反弹，但不会恢复至2011年第二季度之前的水平，营收增长(不计电子商务业务)则将持续放缓。

　　受营收增速放缓影响，腾讯的利润增长仍将表现低迷，除非它未来能有一项可显著提升利润率的业务。

　　腾讯目前对应2012年预期收益的市盈率为28倍，未来五年年复合增长率将达19%，市盈增长率(PEG)为1.5倍。我们认为，诸如社交广告、电子商务的新增长驱动力未来不太可能抵消网络游戏业务的放缓。

[编辑：lamzhe]