ThinkEquity建议卖出九城股票

　　以下为报告主要内容：

　　尽管我们对于九城的国际战略以及在西方市场推出网游Firefall表示乐观，但我们仍然对该公司相对较弱的产品线、依赖几款即将推出的游戏以及在推出成功游戏方面的拙劣表现感到担忧，同时该公司似乎并没有减少“烧钱”的计划。我们将继续跟踪Firefall的表现，但同时，我们推荐投资者远离九城股票，因为我们认为该股具有较高的风险，并将我们对该股的评级定为“卖出”。

　　九城第三季度营收为400万美元，环比增长7.7%（符合我们预测的400万美元，以及华尔街预测的450万美元），第四季度营收为440万美元，环比增长8.2%（我们的预测为1030万美元，其中包含了《神仙传》的业绩贡献，但该游戏的发布时间已被推迟至2011年；华尔街的预测为760万美元）；业绩主要是受几款网页游戏的推动，但核心大型多人在线游戏营收出现下跌造成一定影响。尽管该公司对于几款新游戏（尤其是《名将三国》）持乐观态度，但是新游戏的表现看起来似乎低于该公司的预期；这也降低了我们对该公司执行力的信心。

　　由于九城继续将亏损计算入运营数据中，因此该公司的成本结构基本上维持不变。此外，在第四季度期间，九城确认了一笔与授权相关价值570万美元的减值亏损支出。因此，第三季度的运营亏损为1190万美元（第二季度运营亏损为1170万美元），第四季度运营亏损为1770万美元。在第四季度期间，九城还确认了一笔与向韩国游戏开发商投资相关的价值2970万美元的减值亏损支出。因此，在第三季度每股亏损为0.41美元（我们的预测为亏损0.41美元，华尔街的预测为亏损0.39美元），第四季度每股亏损为1.75美元。剔除减值亏损支出，第四季度每股亏损为0.47美元（我们的预测为亏损0.34美元，华尔街的预测为亏损0.35美元）。

　　该公司强调其在打造和运营与OpenFeint和网页游戏相关的移动平台。同时，该公司承认这些潜在机遇需要较长时间才能达到成熟阶段，因此并不预期这些机遇在未来几年内能提供重大的贡献。

　　九城将其希望押宝于2款即将推出的游戏--《神仙传》和Firefall。《神仙传》是一款由Free Rain Studio开发的2.5D大型多人在线游戏，按计划将于第三季度上线。Firefall是一款由Red5 Studio开发的3D科幻大型多人在线射击游戏，按计划将于第四季度在北美推出，并于2012年在欧洲和中国推出。Firefall一直在美国市场有着不错的反响，鉴于该游戏在西方大型多人在线游戏市场方面的强劲增长，我们对其发展前景较为乐观。

　　尽管我们对于Firefall在西方市场的发展持乐观态度，我们对九城未来几个季度的前景感到担忧，认为九城今年仍将保持“烧钱”，可能直到 2012年才有可能实现盈利。对于2011年全年，我们预测营收为2770万美元，每股亏损为1.77美元。对于2012年，我们预测营收为9500万美元，每股盈利为0.08美元。（楚慎）