摩根士坦利维持网易增持评级 业绩超预期

　　5月19日消息，摩根士丹利今天发表研究报告，指出网易第一季度业绩超过预期，并认为公司在运营上有多个利好因素，因而维持该股“增持”的评级。

　　以下为报告主要内容：

　　业绩超预期

　　网易第一季度销售达到15亿元人民币，环比下跌8%，但是同比增长29%。摊薄每股存托股票收益为0.86美元，环比增长4%，同比增长69%，高于我们预测的0.82美元，得益于较低的有效税率以及外汇收益。

　　利好因素

　　1）网络游戏销售同比增长28%，占总营收的91%，得益于《魔兽世界》、《大唐豪侠》、《梦幻西游》、《天下贰》和《大话西游2》等游戏的强劲表现；

　　2）《星际争霸2》商业化将于4月份开始，早于我们的预期；

　　3）净现金达到16亿美元（12美元每股），超过网易市值的四分之一，使其成为中国互联网上市公司中持有现金量第二大的公司。

　　利空因素

　　1）在线广告销售环比下跌46%（同比增长39%），主要是由于第一季度季节性不佳以及上季度因亚运会的召开而形成较高的比较基础；

　　2）运营利润率环比降低1.5个百分点，主要由于游戏推广费用和研发费用增加。

　　估值

　　根据现金流折现法，网易的公允股价为56.3美元，显示该股有大约23%的上行潜力。以下因素值得关注：

　　1）按销售算，网易目前是中国第二大网游运营商，今年第一季度百度与游戏相关的搜索中，网易占其中14%；

　　2）网易在4月份开始《倩女幽魂》的无限制封测，注册玩家数量接近100万；

　　3）《魔兽世界》第三个资料片《大灾变》可能将于今年下半年推出，我们预测届时将为《魔兽世界》增加10%至15%的销售；

　　4）网易的电邮社区是中国最大的，具有3.6亿账户，每天增加约2万个新账号；

　　5）按照2011年业绩预测，网易目前的动态市盈率为13到14倍（剔除现金后为10到11倍），我们预期该公司的利润未来三年将以每年20%至25%的速度增长。

　　股票评级：增持

　　行业前景：富有吸引力

　　按ModelWare计算实际每股收益： 17.15元人民币（2010年12月）

　　按ModelWare计算预计每股收益：21.25元人民币（2011年12月）；23.48元人民币（2012年12月）；25.83元人民币（2013年12月）

　　当前股票价格：每股45.94美元（2011年5月18日）

　　当前市值：60.16亿美元

　　（编译/楚慎）

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