瑞信维持网易跑赢大盘评级　列为网游业首选股

　　10月3日消息，瑞士信贷今天发表投资报告，维持网易"跑赢大盘"的股票评级，并依旧将网易列为网络游戏行业首选股。

　　瑞信分析师认为网易能够维持一个较为忠诚的用户基础，而且有充足的理由成功与暴雪续约。

　　网易管理层近日透露将推出三款新游戏，瑞信认为其中两款与中国现有游戏相比拥有明显的技术优势，有可能成为未来业绩增长的催化剂。

　　以下为报告主要内容：

　　日前在香港举行的NDR活动(有奖活动 、 抽奖活动 、评论)上，网易管理层重申将通过三项重要业务实现增长，这三项业务分别为电子邮件、网络游戏和门户网站。

　　根据市场调查公司艾瑞的数据，网易的个人电子邮件服务(包括163.com、126.yzz.cn、yeah.net)拥有超过4亿注册用户，市场份额超过44%。此外，网易的数据显示，该公司每天收发邮件数量大约分别为2800万封和2500万封。鉴于该公司优秀的技术和服务，网易正通过以下途径对其电子邮件服务追求盈利：1)个人电子邮件的VIP服务;2)企业电子邮件用户，超过8万名企业客户(大部分为预付客户);3)品牌广告(贡献10%以上的品牌广告营收)。在2010年第二季度，网易电子邮件服务(不包括品牌广告)产生营收1000万美元，实现收支平衡。管理层认为电子邮件服务在长期将提供巨大的价值，因为1)交叉销售其他网易的服务，其中包括网络游戏、博客/微博、照片打印服务、电子商务、在线彩票;2)增加移动应用软件方面的杀手级应用。

　　网络游戏在2011年第二季度贡献89%的营收，其中大约60%的营收来自于自主研发游戏，40%来自于代理游戏。游戏业务的总注册用户超过5.2亿，其中《梦幻西游》拥有2.6亿用户。

　　在NDR活动期间，管理层透露将推出三款新游戏，但是没有宣布明确的时间表。前两款游戏都是大型多人在线动作游戏，而最后一款是3D游戏。我们认为前两款游戏与中国现有游戏相比拥有明显的技术优势。因而，这两款游戏有可能成为未来的催化剂。

　　网易游戏业务的表现一直较为平稳，该公司的游戏周期也长于预期，例如《梦幻西游》(超过7年)和《大话西游2》(超过9年)。除了较佳的优质质量，网易的游戏还采用计时收费模式，而不是道具收费，因而能够维持一个较为忠诚的用户基础，他们愿意长时间付费享受游戏服务。

　　《魔兽世界》的合同将于2012年8月到期。但是我们认为网易有充足的理由成功与暴雪续约，因为：1)网易已经在中国提供了优质的《魔兽世界》服务;2)该公司与暴雪的合作很顺利;3)基于现在的市场环境，暴雪在挑选优质的国内游戏运营商方面，可选对象较少。

　　作为四大门户网站之一，163.com每天的页面浏览量达到1.7亿。品牌广告将成为关键的盈利途径。网易门户网站的营收低于其他门户网站，因为该公司没有非常积极地追求盈利，并且来自网络游戏和房地产行业的广告收入较少。目前，网易并没有剥离门户网站业务的计划。

　　网易每股美国存托凭证(ADR)的净现金达到13.5美元，因此愿意以预设价格回购股票，保护股东利益。由于预期该公司的市场营销费用较高，我们将该公司2012年的每股盈利预测下调2%。将现金流折现法的目标股价从54.7美元下调至52.3美元。不计现金，网易当前的市盈率为6.7倍，估值有吸引力。我们重申网易(专题 、新游 、Showgirl 、COS)"跑赢大盘"的股票评级，并依旧将其列为我们的网络游戏行业的首选股。

[编辑：愤怒的Lam]