大摩给予完美世界增持评级 称有三大利好

　　3月9日消息，摩根士丹利发布投资报告称，完美时空第四季度业绩表现疲软，但仍有光明前景。摩根士丹利给予完美时空股票”增持”评级。

　　以下为报告内容：

　　按ModelWare模型计算的EPADS(非美国通用会计准则每股摊薄收益)，2011年将从18.9元人民币降至16.98元人民币。

　　业绩疲软

　　完美时空2010年第四季度营收为5.93亿元人民币，同比下降2%。非美国通用会计准则每股摊薄收益同比下降54%至2.36元人民币，低于我们预期的3.19元人民币，下跌主要是因为营销和研发成本增多。

　　利好因素

　　1)在国内市场，活跃付费用户(APC)和ACU(平均同时在线玩家人数)分别环比增长10%和36%，主要受益于《神魔大陆(微博)》和《降龙之剑(微博)》这两款新游戏。

　　2)完美时空预计第一季度营收环比增长8%至12%，同比增长2%至6%，增长受益于新游戏以及资料片。

　　3)完美时空宣布回购总值高达1亿美元的股票，1亿美元相当于该公司市值的9%。

　　利空因素

　　1)运营利润率同比下降2.5%至21%，主要是因为营销成本同比大幅增长25%，研发成本同比剧增78%。我们预计，受益于营业杠杆作用和正常化的营销开支，完美时空第一季度运营利润率将会回升。

　　完美时空拥有坚固的游戏管道，前景较为光明。按照现金流量贴现法(DCF)，我们给予完美时空股价的公允价值为每股32.8美元，即该股票拥有50%以上的上升空间。

　　要注意的是：

　　1)《倚天屠龙记》和《笑傲江湖 (微博)》将于第二季度和2011年下半年推出，这两款游戏可能会助推营收扩张;

　　2)在中国在线游戏出口市场，完美时空连续三年处于领先地位，2010年占据40%以上的市场份额。我们认为，该公司在2011年的在线游戏出口市场份额可能会扩大至50%以上;

　　3)完美时空现金净额为3.12亿美元(即每股5.9美元)，超过其市值的四分之一，为其股价提供了有力支撑;

　　4)完美时空目前股价仅为我们对其2011年每股收益预期的7到8倍，我们预计，它未来两年的利润平均年增长率可能达到10%至15%。

　　股票评级：增持

　　业界前景：富有吸引力

　　按ModelWare模型计算的实际每股收益：15.95元人民币(2010年12月)

　　按ModelWare模型计算的预期每股收益：16.98元人民币(2011年12月);19.06元人民币(2012年12月);20.03元人民币(2013年12月)

　　股价：21.62美元(2011年3月7日)

　　市值：75.08亿元人民币